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　　A股外资：增配有色、新能源、电子。从流向数据看，Q4北向资金整体小幅流入63亿元，其中长线亿元，短线亿元。从持股占比看，Q4陆股通占A股自由流通市值比重自上季度的5.2%下滑至5.1%，其中稳定型外资持股占比从67%下滑至65%，灵活型外资占比则从30%上升至32%。结构层面看，2025Q4北向资金增配有色、电子等，减配医药、食品饮料等。从绝对增量规模看，一方面，2025Q4北向资金整体流入有色、电力设备、电子等靠前，另一方面，2025Q4北向资金整体流出医药生物、食品饮料、非银等靠前，从相对增量规模看，一方面，2025Q4北向资金主动增配有色、电子等靠前，另一方面，2025Q4北向资金主动减配医药生物、食品饮料等靠前。

　　港股外资：在制造和上游资源品的结构定价权抬升。根据港交所中央结算系统持股明细数据，外资Q4延续流出港股约1700亿港元，较Q3流出规模走阔，其中长线稳定型外资、短线.9万亿港元，占港股整体的比重约为59%,较Q3的60%延续下滑，其中稳定型外资持股占比较上季度进一步从41%下降至39%，而灵活型外资占比则从19%小幅上升至20%。结构上，2025Q4港股外资主要流入医药生物、有色等，在制造和上游资源品定价权有所上升。流入项方面，长线主要流入医药生物、有色金属等，而短线仅流入半导体和部分消费行业等；流出项方面，长短线外资一致流出硬件设备、银行、可选消费零售等。此外，从存量视角看，虽然外资在多数行业中的占比均有所下滑，但当前外资依然在港股大金融、互联网、消费等行业占据绝对定价权，并且从Q4最新变化来看，外资在港股电气设备、机械、半导体等先进制造板块，以及有色金属、煤炭等上游资源品占比或有一定提升。

　　行业盈利模型亟待重构，风险减量、生态融合、标准出海三大核心方向构建竞争壁垒，龙头效应凸显。一是近年来以头部“老三家”为代表的险企大力发展风险减量服务的风险管理体系，赋能业务发展，优化风控水平。平安产险通过此类技术累计实现减损超百亿元；人保财险则通过“万象云”平台提供动态风险画像与预警，推动风控从“事后理赔”转向“事前预防”。二是与主机厂的生态融合，以破解数据孤岛与维修成本难题。车企通过设立或收购保险机构深度介入，而险企则与主机厂在数据共享、维修网络共建等方面开展战略合作，关系从零和博弈转向共生共赢。最后，跟随中国汽车产业链出海，开辟第二增长曲线。以人保财险依托安盛网络为比亚迪欧洲车主提供本地化服务为典型，中国险企正以“前端合作、中台赋能、后台再保”的模式，伴随国产新能源汽车的全球扩张，将国内积累的数据与风控能力向海外市场输出。

　　公司煤炭资源丰富、分布广，产能增长空间大。公司煤矿主要分布在山东、陕西、内蒙古、新疆、澳大利亚等地；产品涵盖动力煤、喷吹煤和焦煤等。截至2024年底，JORC标准下，公司煤炭原地资源量464.3亿吨，可采储量60.05亿吨。当前公司在产、在建及规划矿井合计产能达3.2亿吨/年，预计将如期实现“原煤3亿吨”目标，包括：1.2025年商品煤产量将首次突破1.8亿吨，对应原煤产量约2.2亿吨；2.2026年至2030年，煤炭产能增量总计约7000万吨，主要来自：（1）陕蒙区域新建矿井产能3500万吨/年，主要是油房壕矿、杨家坪矿、霍林河一号矿、刘三圪旦矿及嘎鲁图矿，有望在未来五年陆续竣工；（2）新疆区域新增产能1700-1900万吨/年，五彩湾四号露天矿一期项目2026年预计增加产量400-600万吨，二期项目产能将从1000万吨/年提升至2300万吨/年；（3）甘肃区域马福川、毛家川两座煤矿建成后新增产能1500万吨/年。（4）公司部分矿井仍有扩产潜力。